主要內(nèi)容
4月出口并非低基數(shù)下回落，4月基數(shù)實(shí)際上反而高于3月，源于去年4月深圳出口快速回補(bǔ)。4月美元計(jì)價(jià)出口當(dāng)月同比回落6.3個(gè)百分點(diǎn)至8.5%，但仍超出市場預(yù)期（6.4%），符合我們樂觀判斷?？紤]到2022年4月上海采取較嚴(yán)封控措施，市場部分觀點(diǎn)認(rèn)為4月出口低基數(shù)下仍回落、說明持續(xù)性不強(qiáng)。但實(shí)際上4月基數(shù)并不低。據(jù)我們估算（剔除春節(jié)因素影響），2022年3月出口環(huán)比（7.3%）大幅弱于季節(jié)性（29.5%），而4月出口環(huán)比（3.7%）僅小幅弱于季節(jié)性（4.2%）。而3月基數(shù)低于4月有兩大原因，其一源于2022年3月深圳也采取較嚴(yán)封控、但4月快速解封，4月深圳出口單月反彈28個(gè)百分點(diǎn)，其二在于出口采取“結(jié)關(guān)”模式統(tǒng)計(jì)，2022年3月中下旬上海封控政策趨嚴(yán)令部分上旬訂單也無法結(jié)關(guān)形成出口，而4月寧波港扥周邊港口轉(zhuǎn)口適度支撐4月出口表現(xiàn)。
中小企業(yè)積壓訂單釋放完畢令低附加值商品出口明顯回落，但高附加值商品出口韌性回升。4月出口商品結(jié)構(gòu)中主要構(gòu)成拖累的是前三個(gè)月快速反彈的低附加值商品，反映中小企業(yè)前期積壓訂單逐步釋放完成。紡織服裝箱包等輕工制品、能源資源品出口增速均明顯回落，相較而言高附加值商品呈現(xiàn)韌性，尤其是汽車、機(jī)械等逐步培育出口優(yōu)勢的產(chǎn)業(yè)，消費(fèi)電子在短期外需不差背景下也有所回升。美國1.3萬億居民超額儲(chǔ)蓄仍保障外需短期強(qiáng)勁。
對(duì)新興國家出口3月沖高后4月大幅下行，但對(duì)發(fā)達(dá)國家出口回升顯示外需韌性。4月我國對(duì)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體出口增速較3月回升4.3pct至0.7%，美國1.3萬億超額儲(chǔ)蓄保障短期外需環(huán)境不差，對(duì)美歐英日出口增速均趨于回升。對(duì)新興經(jīng)濟(jì)體出口4月回落，越南等地房地產(chǎn)市場風(fēng)險(xiǎn)積聚，我國中間品、能源資源出口相應(yīng)大幅走低，進(jìn)而拖累對(duì)東盟出口大幅下行。此外集成電路出口回落也構(gòu)成約束，對(duì)韓國也有所下行，但在中俄貿(mào)易往來更緊密背景下，對(duì)俄羅斯（+18.5pct至153.1%）出口高位繼續(xù)改善。
內(nèi)需相關(guān)的大宗工業(yè)品進(jìn)口相對(duì)平穩(wěn)，進(jìn)口替代繼續(xù)壓低加工貿(mào)易中間品進(jìn)口增速。4月進(jìn)口增速（美元計(jì)價(jià)）回落6.5個(gè)百分點(diǎn)至-7.9%，其中與內(nèi)需直接相關(guān)的工業(yè)大宗商品進(jìn)口仍然相對(duì)平穩(wěn)，進(jìn)口數(shù)量方面，雖然原油進(jìn)口增速大幅下行，但銅礦砂進(jìn)口增速明顯回升。反觀加工貿(mào)易中間品則繼續(xù)構(gòu)成進(jìn)口增速下行壓力來源，在國內(nèi)機(jī)電產(chǎn)品生產(chǎn)、出口呈現(xiàn)韌性的背景下，相關(guān)中間品進(jìn)口卻延續(xù)去年以來持續(xù)走弱跡象，集成電路、二極管及類似半導(dǎo)體器件、汽車零部件進(jìn)口增速卻明顯走弱，顯示國產(chǎn)升級(jí)、進(jìn)口替代繼續(xù)。
出口“第一階段”較強(qiáng)回補(bǔ)接近尾聲，“第二階段”關(guān)注外需短期韌性與份額提升邏輯。1）本輪由生產(chǎn)物流恢復(fù)、擠壓訂單釋放推動(dòng)的出口較快回補(bǔ)的“第一階段”接近尾聲。根據(jù)我們的外需指標(biāo)（發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體核心商品零售增速，3月同比5.9%），4月我國出口增速已基本回歸到與外需匹配的水平之中，顯示前期積壓訂單釋放過程接近尾聲。與此同時(shí)，雖然工業(yè)增加值整體仍未恢復(fù)至合理水平，但廣東、江浙等外貿(mào)大省工業(yè)增加值已明顯反彈，也意味著后續(xù)工業(yè)生產(chǎn)進(jìn)一步推動(dòng)出口高斜率回補(bǔ)的空間已不大。2）而“第二階段”出口表現(xiàn)關(guān)注兩大因素，其一是前三季度外需具備韌性，美國居民截止23Q1仍有高達(dá)1.3萬億的新增超額儲(chǔ)蓄，而按美國居民正常一個(gè)季度消耗4000-5000億的節(jié)奏，前三季度均可保美國消費(fèi)需求不至于快速大幅降溫。其二是一帶一路國別出口份額，以及汽車機(jī)械、“新三樣”等高附加值商品份額占比雙雙提升帶來的供給側(cè)韌性。今年一帶一路出口增速（截止3月33.7%）持續(xù)高于整體出口增速。與此同時(shí)“新三樣”（電動(dòng)汽車、光伏、鋰電池）出口持續(xù)表現(xiàn)強(qiáng)勁，加之汽車、機(jī)械出口優(yōu)勢培育，高附加值商品份額的提升也將從供給側(cè)提供出口韌性，維持全年出口增速“倒U型”判斷不變，預(yù)計(jì)前三季度出口不會(huì)出現(xiàn)斷崖式下行，若美國超額儲(chǔ)蓄消耗殆盡則四季度和明年出口或才面臨較大壓力。
風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情形勢變化，美國居民超額儲(chǔ)蓄加速消耗。
以下為正文
一、4月出口并非低基數(shù)下回落，4月基數(shù)實(shí)際上反而高于3月，源于去年4月深圳出口快速回補(bǔ)
2022年3月出口環(huán)比大幅弱于季節(jié)性，但4月僅小幅弱于季節(jié)性。4月美元計(jì)價(jià)出口當(dāng)月同比回落6.3個(gè)百分點(diǎn)至8.5%，但仍超出市場預(yù)期（6.4%），符合我們樂觀判斷。而考慮到2022年4月上海采取較嚴(yán)封控措施，市場部分觀點(diǎn)認(rèn)為今年4月出口低基數(shù)下仍回落、說明后續(xù)持續(xù)性不強(qiáng)。但實(shí)際上，4月基數(shù)并不低。據(jù)我們估算（剔除春節(jié)因素影響），2022年3月出口環(huán)比（7.3%）大幅弱于季節(jié)性（29.5%），而4月出口環(huán)比（3.7%）僅小幅弱于季節(jié)性（4.2%）。而3月基數(shù)低于4月有兩大原因，其一源于2022年3月深圳也采取較嚴(yán)封控、但4月快速解封，4月深圳出口單月反彈28個(gè)百分點(diǎn)，彼時(shí)對(duì)中國香港出口也大幅反彈12.5個(gè)百分點(diǎn)。其二在于出口采取“結(jié)關(guān)”模式統(tǒng)計(jì)，2022年3月中旬后上海封控政策趨嚴(yán)令部分3月上旬的訂單也無法結(jié)關(guān)形成出口，而4月寧波港等周邊港口出現(xiàn)轉(zhuǎn)口的情況，適度支撐2022年4月出口表現(xiàn)。
二、中小企業(yè)積壓訂單釋放完畢令低附加值商品出口明顯回落，但高附加值商品出口韌性回升
4月出口商品結(jié)構(gòu)中，主要構(gòu)成拖累的是前三個(gè)月快速反彈的低附加值商品，反映中小企業(yè)前期積壓訂單逐步釋放完成。紡織服裝箱包等輕工制品（-14.8pct至9.5%）、能源資源品（-21.5pct至3.5%）出口增速均明顯回落，其中服裝（-16.9pct至14.3%）、箱包（-52.7pct至38.6%）、鋼材（-28.8pct至28.9%）回落明顯。
相較而言，高附加值商品呈現(xiàn)韌性，尤其是汽車、機(jī)械等逐步培育出口優(yōu)勢的產(chǎn)業(yè)，消費(fèi)電子在短期外需不差背景下也有所回升。4月機(jī)電產(chǎn)品出口增速（-1.3pct至11%）回落幅度明顯小于整體出口、顯現(xiàn)韌性。其中前三個(gè)月較強(qiáng)回補(bǔ)的汽車、通用機(jī)械設(shè)備4月出口增速繼續(xù)回升，分別改善73.6pct、8.5pct至195.7%、21%。與此同時(shí)，3月走弱的消費(fèi)電子相關(guān)出口4月也有所改善，手機(jī)（+19.7pct至-12.7%）、自動(dòng)數(shù)據(jù)處理設(shè)備（+9.5pct至-17%），當(dāng)前美國仍結(jié)余1.3萬億居民超額儲(chǔ)蓄，持續(xù)構(gòu)成外需支撐。
三、對(duì)新興國家出口3月沖高后4月大幅下行，但對(duì)發(fā)達(dá)國家出口回升顯示外需韌性
4月我國對(duì)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體出口增速較3月回升4.3pct至0.7%，美國1.3萬億超額儲(chǔ)蓄保障短期外需環(huán)境不差。其中，對(duì)美國（+1.9pct至-6.5%）、對(duì)歐元區(qū)（+1.3pct至3.9%）、對(duì)英國（+4.4pct至10.8%）、對(duì)日本（+17.1pct至11.5%）出口增速均趨于回升。
對(duì)新興經(jīng)濟(jì)體出口4月回落，越南等地房地產(chǎn)市場風(fēng)險(xiǎn)積聚，我國中間品、能源資源出口相應(yīng)大幅走低，進(jìn)而拖累對(duì)東盟出口大幅下行。4月我國對(duì)東盟出口增速（-29.9pct至4.5%）大幅下行，我國對(duì)東盟出口主要為集成電路、機(jī)械器具與塑料鋼材等原材料，而越南房地產(chǎn)市場風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)積聚拖累投資需求，相應(yīng)的，我國4月塑料（-17.9pct至8.6%）、鋼材（-28.8pct至28.9%）出口增速大幅下行。此外集成電路（-4.2pct至-7.2%）出口回落也構(gòu)成約束，對(duì)韓國（-9.5pct至0.9%）也有所下行，但在中俄貿(mào)易往來更緊密背景下，對(duì)俄羅斯（+18.5pct至153.1%）出口高位繼續(xù)改善。
四、內(nèi)需相關(guān)的大宗工業(yè)品進(jìn)口相對(duì)平穩(wěn)，進(jìn)口替代繼續(xù)壓低加工貿(mào)易中間品進(jìn)口增速
4月進(jìn)口增速（美元計(jì)價(jià)）回落6.5個(gè)百分點(diǎn)至-7.9%，其中與內(nèi)需直接相關(guān)的工業(yè)大宗商品進(jìn)口仍然相對(duì)平穩(wěn)，進(jìn)口數(shù)量方面，雖然原油（-23.9pct至-1.4%）進(jìn)口增速大幅下行，但銅礦砂（+19.1pct至11.6%）進(jìn)口增速明顯回升，短期內(nèi)需恢復(fù)仍在形成拉動(dòng)。反觀加工貿(mào)易中間品則繼續(xù)構(gòu)成進(jìn)口增速下行壓力來源，在國內(nèi)機(jī)電產(chǎn)品生產(chǎn)、出口呈現(xiàn)韌性的背景下，相關(guān)中間品進(jìn)口卻延續(xù)去年以來持續(xù)走弱跡象，集成電路（-2.1pct至-22.2%）、二極管及類似半導(dǎo)體器件（-10.0pct至-16.7%）進(jìn)口金額增速均繼續(xù)回落，汽車出口大幅走強(qiáng)的過程中零部件進(jìn)口增速（-6pct至-26.7%）卻明顯走弱，顯示國產(chǎn)升級(jí)、進(jìn)口替代因素繼續(xù)壓低進(jìn)口。
五、生產(chǎn)、訂單釋放推動(dòng)的出口“第一階段”回補(bǔ)接近尾聲，“第二階段”關(guān)注外需短期韌性與份額提升邏輯
本輪由生產(chǎn)物流恢復(fù)、擠壓訂單釋放推動(dòng)的出口較快回補(bǔ)的“第一階段”接近尾聲。根據(jù)我們的外需指標(biāo)（發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體核心商品零售增速，3月同比5.9%），4月我國出口增速已基本回歸到與外需匹配的水平之中，顯示前期積壓訂單釋放過程接近尾聲。與此同時(shí)，雖然工業(yè)增加值整體仍未恢復(fù)至合理水平，但廣東、江浙等外貿(mào)大省工業(yè)增加值已明顯反彈，也意味著后續(xù)工業(yè)生產(chǎn)進(jìn)一步推動(dòng)出口高斜率回補(bǔ)的空間已不大。
而“第二階段”出口表現(xiàn)關(guān)注兩大因素，其一是前三季度外需具備韌性，美國居民截止23Q1仍有高達(dá)1.3萬億的新增超額儲(chǔ)蓄，而按美國居民正常一個(gè)季度消耗4000-5000億的節(jié)奏，前三季度均可保美國消費(fèi)需求不至于快速大幅降溫，也意味著前三季度我國面臨的外需環(huán)境并無斷崖式走弱的風(fēng)險(xiǎn)。其二是一帶一路國別出口份額，以及汽車機(jī)械、“新三樣”等高附加值商品份額占比雙雙提升帶來的供給側(cè)韌性。若全球需求明顯降溫，份額提升可提供出口韌性，而今年適逢“一帶一路”十周年，一帶一路出口增速（截止3月33.7%）持續(xù)高于整體出口增速，出口國別份額提升提供支撐。與此同時(shí)“新三樣”（電動(dòng)汽車、光伏、鋰電池）出口增速今年以來持續(xù)高位，加之汽車、機(jī)械出口優(yōu)勢培育，高附加值商品份額的提升也將從供給側(cè)提供出口韌性，維持全年出口增速“倒U型”判斷不變，預(yù)計(jì)前三季度出口不會(huì)出現(xiàn)斷崖式下行，若美國超額儲(chǔ)蓄消耗殆盡則四季度和明年出口或才面臨較大壓力。
風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情形勢變化，美國居民超額儲(chǔ)蓄加速消耗。
