銅：美元走強&關(guān)稅限制需求預(yù)期，銅價承壓下行

宏觀方面，海外，美國10月未季調(diào)CPI年率轉(zhuǎn)升，加之美聯(lián)儲的預(yù)期管理也表示暫停降息也在選項之內(nèi)，美元獲得上行驅(qū)動；本周共和黨再拿下眾議院，市場對“特朗普交易”進一步深化，因特朗普政策主張預(yù)期推升通脹，市場下調(diào)2025年美聯(lián)儲降息預(yù)期，美元指數(shù)大幅沖高。此外，對特朗普高關(guān)稅政策的擔(dān)憂也壓制有色金屬未來需求預(yù)期。國內(nèi)，官方及財新制造業(yè)PMI均回升至榮枯線上方，對商品價格有一定底部支撐，人大常委會審批通過財政支持政策，雖額度存在一定預(yù)期差，但有色金屬中期需求預(yù)期抬升。供應(yīng)方面，海外礦端擾動持續(xù)存在，銅精礦延續(xù)緊張，進口銅精礦TC指數(shù)持續(xù)低位徘徊，硫酸價格重心回升難抵銅精礦加工費低位，現(xiàn)貨冶煉利潤持續(xù)大幅虧損，礦產(chǎn)粗銅產(chǎn)量受限，南方粗銅加工費持續(xù)下降，廢產(chǎn)粗銅產(chǎn)量也偏緊張，粗銅資源由寬松持續(xù)轉(zhuǎn)緊，8、9、10月國內(nèi)電解銅產(chǎn)量持續(xù)高位回落，11月因原料緊張且檢修產(chǎn)能大增預(yù)計產(chǎn)量降幅擴大。需求方面，本周銅價重心不斷下移，隨著銅價下跌，大量前期未點價訂單釋放，同時逢低補貨消費增加，整體訂單量明顯增長，短期需求有所回升。整體而言，基本面供減需穩(wěn)，庫存去化幅度逐步增加，海外美元指數(shù)繼續(xù)走強施壓有色價格，高關(guān)稅政策擔(dān)憂也壓制需求預(yù)期，預(yù)計銅價弱勢運行。

氧化鋁：生產(chǎn)環(huán)節(jié)擾動持續(xù)，現(xiàn)貨緊張難解支撐短期價格

供應(yīng)方面，目前晉豫兩地當(dāng)?shù)芈短斓V山驗收嚴(yán)格復(fù)產(chǎn)仍然受限，四季度環(huán)保、安監(jiān)預(yù)計趨嚴(yán)，國內(nèi)鋁土礦供應(yīng)偏緊仍是行業(yè)主基調(diào)，幾內(nèi)亞雨季結(jié)束鋁土礦出口逐步恢復(fù)，但目前到貨緩解相對有限。利潤高企氧化鋁企業(yè)開工熱情高漲，但北方污染天氣限制也頻發(fā)，本周氧化鋁企業(yè)焙燒爐檢修和復(fù)產(chǎn)仍較為頻繁，國內(nèi)運行產(chǎn)能小幅增加，海外供應(yīng)緊張問題難解價格高位，出口端也對國內(nèi)產(chǎn)量有一定消耗，氧化鋁短缺現(xiàn)象依然存在。需求方面，國內(nèi)電解鋁運行產(chǎn)能整體處于高位區(qū)間，本周貴州、新疆部分電解鋁企業(yè)仍有啟槽動作，前期河南、廣西企業(yè)存少量減產(chǎn)，氧化鋁需求端基本持穩(wěn)小增。前期南方電網(wǎng)相關(guān)負責(zé)人表示蓄能充足今冬明春云南對電解鋁企業(yè)將不再限電，氧化鋁中期需求預(yù)期也偏好。整體而言，海外宏觀給予有色整體壓力，基本面現(xiàn)實仍強，現(xiàn)貨價格支撐氧化鋁近月價格，但市場預(yù)期正逐步變化，高位價格存在回落壓力，注意電解鋁企業(yè)減產(chǎn)風(fēng)險。

鋁：鋁材出口退稅取消，關(guān)注跌至成本一線博弈

宏觀方面，海外，美國10月未季調(diào)CPI年率轉(zhuǎn)升，加之美聯(lián)儲的預(yù)期管理也表示暫停降息也在選項之內(nèi)，美元獲得上行驅(qū)動；本周共和黨再拿下眾議院，市場對“特朗普交易”進一步深化，因特朗普政策主張預(yù)期推升通脹，市場下調(diào)2025年美聯(lián)儲降息預(yù)期，美元指數(shù)大幅沖高。此外，對特朗普高關(guān)稅政策的擔(dān)憂也壓制有色金屬未來需求預(yù)期。國內(nèi)，官方及財新制造業(yè)PMI均回升至榮枯線上方，對商品價格有一定底部支撐，人大常委會審批通過財政支持政策，雖額度存在一定預(yù)期差，但有色金屬中期需求預(yù)期抬升。供應(yīng)方面，國內(nèi)電解鋁運行產(chǎn)能整體處于高位區(qū)間，本周貴州、新疆部分電解鋁企業(yè)仍有啟槽動作，前期河南、廣西企業(yè)存少量減產(chǎn)，周度運行產(chǎn)能小幅增加。目前鋁水比例高企鑄錠量偏少，供應(yīng)端暫無壓力。需求方面，國內(nèi)下游開工整體持穩(wěn)為主，周內(nèi)鋁價連跌，給予下游補庫機會，周內(nèi)海外部分終端對國內(nèi)鋁制品及家電制品等產(chǎn)品補庫意愿轉(zhuǎn)好，需求下滑態(tài)勢暫停。周五盤后公布消息鋁材出口退稅取消，短期后續(xù)需求承壓。整體而言，近期美元指數(shù)持續(xù)走強有所施壓，國內(nèi)集中到貨使得社會庫存累積，鋁材出口退稅取消壓制需求預(yù)期，預(yù)計鋁價外強內(nèi)弱，關(guān)注價格跌至成本線附近博弈。

1、宏觀：美元大幅走強施壓，國內(nèi)宏觀驅(qū)動偏弱

海外礦端擾動持續(xù)存在，銅精礦延續(xù)緊張，進口銅精礦TC指數(shù)持續(xù)低位徘徊，硫酸價格重心回升難抵銅精礦加工費低位，現(xiàn)貨冶煉利潤持續(xù)大幅虧損，礦產(chǎn)粗銅產(chǎn)量受限，南方粗銅加工費持續(xù)下降，廢產(chǎn)粗銅產(chǎn)量也偏緊張，粗銅資源由寬松持續(xù)轉(zhuǎn)緊，8、9、10月國內(nèi)電解銅產(chǎn)量持續(xù)高位回落，11月因原料緊張且檢修產(chǎn)能大增預(yù)計產(chǎn)量降幅擴大。

3、需求：下游開工繼續(xù)回升，低價提振短期消費

本周國內(nèi)主要精銅桿企業(yè)周度開工率為82.8%，環(huán)比上升6.77個百分點，較預(yù)期值高4.18個百分點。本周銅價重心不斷下移，隨著銅價下跌，大量前期未點價訂單釋放，同時逢低補貨消費增加，整體訂單量明顯增長。精銅桿廠發(fā)貨量也環(huán)比增加，但與訂單增量相較，增幅有限。從庫存來看，隨著開工率回升發(fā)貨量增加，本周國內(nèi)主要精銅桿廠原料庫存環(huán)比上升8.77%，錄得44050噸，精銅桿企業(yè)成品庫存環(huán)比減少11.02%，錄得54100噸。展望下周，在目前排產(chǎn)支撐以及成品庫存下滑的基礎(chǔ)上，預(yù)計下周（11.15-11.21）國內(nèi)主要精銅桿企業(yè)周度開工率將繼續(xù)回升至85.05%。

4、庫存：全球顯性庫存續(xù)降，國內(nèi)社庫維持去化

全球顯性庫存繼續(xù)下降，仍處于近五年同期高位水平。截至11月15日，三大交易所庫存合計483502（周環(huán)比-9119）噸。國內(nèi)社會庫存維持去化，保稅區(qū)庫存小幅累庫。截至11月14日，全國主流地區(qū)銅庫存較周一下降1.35萬噸至16.43萬噸，且較上周四下降2.82萬噸，連續(xù)四周周度去庫，去庫速度加快。展望后市，下周國產(chǎn)銅到貨量仍少，總供應(yīng)量會下降。而下游消費方面，銅價持續(xù)下跌后終端企業(yè)采購量增加。因此，我們認(rèn)為下周將呈現(xiàn)供應(yīng)偏緊需求增加的局面，周度庫存預(yù)計會繼續(xù)下降。

5、價格持倉：現(xiàn)貨升水持續(xù)走高，LME基金凈多續(xù)降

本周國內(nèi)主要消費地區(qū)持續(xù)呈現(xiàn)去庫狀態(tài)，銅價持續(xù)下行為消費帶來有力支撐。周五為滬期銅2411合約最后交易日，滬期銅結(jié)構(gòu)調(diào)整吸引持貨商積極出貨，供需雙增現(xiàn)貨升水進一步上抬。LME基金凈多續(xù)降，COMEX非商業(yè)持倉凈多大幅下降。截至11月8日，LME銅投資基金多頭持倉69772手，空頭持倉30928手，凈多頭持倉38844（周環(huán)比-2781）手。

1、供應(yīng)：礦端偏緊&擾動頻繁，氧化鋁現(xiàn)貨延續(xù)緊張態(tài)勢

目前晉豫兩地當(dāng)?shù)芈短斓V山驗收嚴(yán)格復(fù)產(chǎn)仍然受限，四季度環(huán)保、安監(jiān)預(yù)計趨嚴(yán)，國內(nèi)鋁土礦供應(yīng)偏緊仍是行業(yè)主基調(diào)，幾內(nèi)亞雨季結(jié)束鋁土礦出口逐步恢復(fù)，但目前到貨緩解相對有限。利潤高企氧化鋁企業(yè)開工熱情高漲，但北方污染天氣限制也頻發(fā)，本周氧化鋁企業(yè)焙燒爐檢修和復(fù)產(chǎn)仍較為頻繁，國內(nèi)運行產(chǎn)能小幅增加，海外供應(yīng)緊張問題難解價格高位，出口端也對國內(nèi)產(chǎn)量有一定消耗，氧化鋁短缺現(xiàn)象依然存在。

2、庫存：氧化鋁港庫轉(zhuǎn)增，交易所庫存小幅增加

截至11月15日，中國氧化鋁港口庫存為5.05（周環(huán)比+2.05）萬噸，氧化鋁交易所周度庫存為66665（+2702）噸。

3、價格持倉：現(xiàn)貨基差走擴，期限延續(xù)Back結(jié)構(gòu)

現(xiàn)貨方面，價格高位走強，期貨主力2501合約價格逐步回落，現(xiàn)貨基差走擴，基差基本處于250元/噸至350元/噸之間。期限方面，現(xiàn)貨及近月價格表現(xiàn)更強，遠月價格因復(fù)產(chǎn)預(yù)期存在壓力，期限維持大幅Back結(jié)構(gòu)。

1、供應(yīng)：國內(nèi)運行產(chǎn)能微增，原料價增成本抬升

國內(nèi)電解鋁運行產(chǎn)能整體處于高位區(qū)間，本周貴州、新疆部分電解鋁企業(yè)仍有啟槽動作，前期河南、廣西企業(yè)存少量減產(chǎn)，周度運行產(chǎn)能小幅增加。目前鋁水比例高企鑄錠量偏少，供應(yīng)端暫無壓力。成本端，本周氧化鋁現(xiàn)貨價格高位上漲，預(yù)焙陽極價格小幅下行，國內(nèi)加權(quán)生產(chǎn)電價持穩(wěn)，電解鋁生產(chǎn)總成本較上周繼續(xù)抬升。

2、需求：價格下跌消費微升，淡季及退稅取消壓制需求

本周國內(nèi)鋁下游加工龍頭企業(yè)開工率較上周下降0.1個百分點至63%，與去年同期相比上下滑0.6個百分點。本周國內(nèi)下游開工整體持穩(wěn)為主，周內(nèi)鋁價連跌，給予下游補庫機會，企業(yè)多按訂單生產(chǎn)為主，周內(nèi)海外部分終端擔(dān)心后續(xù)出口關(guān)稅有變動，對國內(nèi)鋁制品及家電制品等產(chǎn)品補庫意愿轉(zhuǎn)好，周五晚間鋁材退稅取消政策正式發(fā)布，預(yù)計對后續(xù)鋁材出口形成壓制。加之淡旺季切換，短期開工率預(yù)計難有起色。

3、庫存：LME庫存繼續(xù)下降，國內(nèi)社庫轉(zhuǎn)向累庫

倫鋁庫存繼續(xù)回落，當(dāng)前庫存處于五年同期中位。上期所周度期貨庫存下降，當(dāng)前庫存處于五年同期次高位。國內(nèi)鋁錠社會庫存轉(zhuǎn)向累庫，鋁棒社會庫存延續(xù)下降。截至11月14日，電解鋁錠社會總庫存56.5萬噸，較周一下降1.1萬噸，較前一周四增加0.2萬噸。周末過后，因無錫、鞏義地區(qū)的集中到貨疊加出庫下滑，本周國內(nèi)鋁社會庫存小幅累庫。預(yù)計11月下半月國內(nèi)鋁錠庫存將圍繞55-60萬噸附近運行。后期庫存拐點何時正式出現(xiàn)，是否會進入持續(xù)累庫的階段，仍需密切關(guān)注鋁價大幅波動下游的消費情況和主流貨源地的發(fā)運是否流暢。

4、價格持倉：現(xiàn)貨升水偏強運行，LME基金凈多轉(zhuǎn)增

本周國內(nèi)鋁社會庫存轉(zhuǎn)向累庫，但期貨基價重心下移，現(xiàn)貨升水偏強運行。目前新疆發(fā)運情況仍然反復(fù)，下周鋁錠庫存或有去庫，從而支撐現(xiàn)貨基差窄幅整理為主。期限方面，滬鋁維持弱contango結(jié)構(gòu)。LME基金凈多轉(zhuǎn)增，截至11月8日，LME鋁投資基金多頭持倉為146419手，空頭持倉為40371手，凈多頭持倉為106048（周環(huán)比-+4933）手。

海外大選、國內(nèi)人大常委會政策審批結(jié)果、海外銅礦擾動、國內(nèi)鋁土礦端復(fù)產(chǎn)。