氧化鋁價(jià)格節(jié)節(jié)攀升，截至2024年11月19日，中國(guó)氧化鋁現(xiàn)貨均價(jià)達(dá)到5637.01元/噸，導(dǎo)致中國(guó)電解鋁行業(yè)成本壓力持續(xù)增加。與此同時(shí)，消費(fèi)淡季，接貨商接貨態(tài)度較為謹(jǐn)慎，市場(chǎng)成交數(shù)量較少，疊加出口退稅政策刺激，近日現(xiàn)貨鋁價(jià)有所下跌，截止2024年11月19日，百川盈孚鋁錠現(xiàn)貨華東價(jià)格為20520元/噸。

  綜上，中國(guó)電解鋁現(xiàn)貨價(jià)格支撐力度不足，且成本端氧化鋁價(jià)格持續(xù)施壓，利潤(rùn)空間繼續(xù)受到擠壓，據(jù)百川盈孚測(cè)算，2024年11月19日，中國(guó)電解鋁行業(yè)即時(shí)理論生產(chǎn)總成本（含稅）21030.02元/噸，即時(shí)利潤(rùn)虧損527.02/噸，虧損產(chǎn)能占比達(dá)到65.83%。

  回溯2020年5月至今，近5年的時(shí)間內(nèi)電解鋁行業(yè)出現(xiàn)產(chǎn)能虧損情況僅在2021年11月。2021年11月，現(xiàn)貨鋁價(jià)在將近一個(gè)半月的時(shí)間里下跌近6000元/噸，以及當(dāng)時(shí)中國(guó)國(guó)產(chǎn)氧化鋁價(jià)格處于3500元/噸附近的高位，相比鋁價(jià)來(lái)說(shuō)成本降幅有限，導(dǎo)致2021年11月電解鋁理論成本19435.33元/噸，電解鋁理論利潤(rùn)虧損約340元/噸，電解鋁企業(yè)產(chǎn)能虧損占比58.74%。2021年理論成本倒掛主要受以下四個(gè)方面影響：

  1、能耗雙控政策發(fā)布，動(dòng)力煤價(jià)格大跌

  2021年9月16日國(guó)家發(fā)改委印發(fā)《完善能源消費(fèi)強(qiáng)度和總量雙控制度方案》。此方案印發(fā)后，國(guó)家政策頻頻施壓煤價(jià)，動(dòng)力煤價(jià)格連續(xù)跌停，電解鋁成本塌陷，拖累現(xiàn)貨鋁價(jià)，一周之內(nèi)現(xiàn)貨鋁價(jià)由23120元/噸的高位回落到19340元/噸，鋁價(jià)下跌將近5000元/噸。

  2、俄羅斯計(jì)劃取消鋁出口關(guān)稅

  2021年11月市場(chǎng)傳聞俄羅斯將取消鋁出口關(guān)稅，全球供應(yīng)有增加預(yù)期，倫鋁大跌4.93%，滬鋁主力大跌5.39%，進(jìn)而影響現(xiàn)貨鋁價(jià)大幅下行至18650元/噸，打破了2個(gè)多月以來(lái)19000元/噸以上的高位。

  3、消費(fèi)淡季，市場(chǎng)需求不佳

  當(dāng)時(shí)中國(guó)電解鋁市場(chǎng)處于消費(fèi)淡季，市場(chǎng)消費(fèi)表現(xiàn)較為疲軟，疊加鋁錠社會(huì)庫(kù)存較往年同期相比處于高位，保持在90-100萬(wàn)噸的附近，2021年11月30日鋁錠社會(huì)庫(kù)存為103.21萬(wàn)噸，較10月30日增加3.31萬(wàn)噸，較2020年同期增加35.55萬(wàn)噸，市場(chǎng)貨源充裕，現(xiàn)貨鋁價(jià)繼續(xù)下行。

  4、疫情加劇，市場(chǎng)情緒恐慌

  受南非新冠變異毒株影響，引發(fā)全球恐慌情緒，影響有色金屬價(jià)格下行。

  2021年12月鋁錠社會(huì)庫(kù)存降至81萬(wàn)噸附近，疊加限電政策有所放松，以及電解鋁企業(yè)產(chǎn)能縮減，共同推動(dòng)現(xiàn)貨價(jià)格上漲；2022年俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)爆發(fā)，歐美地區(qū)不接受俄羅斯的鋁錠，海外鋁錠供應(yīng)緊張，疊加俄羅斯暫停向歐洲輸送天然氣，天然氣價(jià)格上漲，歐洲鋁廠陸續(xù)減產(chǎn)，市場(chǎng)情緒緊張，外盤(pán)鋁價(jià)大漲，進(jìn)而帶動(dòng)中國(guó)電解鋁現(xiàn)貨價(jià)格上漲，電解鋁行業(yè)理論利潤(rùn)大幅回正。

  根據(jù)2021電解鋁行業(yè)理論利潤(rùn)回正的因素考慮，后續(xù)電解鋁理論利潤(rùn)回正或受以下影響：

  1、供應(yīng)：隨著成本端氧化鋁價(jià)格不斷上漲，在成本壓力下，目前僅有個(gè)別高成本、小規(guī)模電解鋁企業(yè)著手減產(chǎn)，但減產(chǎn)規(guī)模有限，目前對(duì)價(jià)格影響不大。但若氧化鋁價(jià)格繼續(xù)上漲，不排除后續(xù)企業(yè)有減產(chǎn)檢修行為。屆時(shí)若減產(chǎn)規(guī)模較大，將對(duì)電解鋁價(jià)格有推動(dòng)作用。

  2、庫(kù)存：按照以往規(guī)律，四季度末多數(shù)下游加工企業(yè)著手為春節(jié)假期備貨，疊加2024年中國(guó)電解鋁行業(yè)鑄錠量將有所減少，預(yù)計(jì)后續(xù)鋁錠社會(huì)庫(kù)存將大體維持降庫(kù)趨勢(shì)。屆時(shí)，鋁錠社會(huì)庫(kù)存將持續(xù)減少，對(duì)鋁價(jià)將有提振作用。

  3、國(guó)家政策：國(guó)家對(duì)提振經(jīng)濟(jì)抱有堅(jiān)決的信心，將會(huì)持續(xù)發(fā)出地產(chǎn)、汽車等促進(jìn)消費(fèi)的政策，不斷提振市場(chǎng)情緒，利好鋁價(jià)。

  4、氧化鋁價(jià)格：2025年氧化鋁新投產(chǎn)產(chǎn)能預(yù)計(jì)將增加約980萬(wàn)噸，氧化鋁供應(yīng)大幅增加的情況下，氧化鋁價(jià)格或有下跌預(yù)期。

  綜上，短期內(nèi)，電解鋁行業(yè)或?qū)⒕S持虧損狀態(tài)。進(jìn)入2025年后，百川盈孚預(yù)計(jì)中國(guó)電解鋁行業(yè)理論利潤(rùn)將逐漸增加，終將回正。