供應(yīng)端:海外礦山增量顯著,三季度供應(yīng)整體偏寬松
供應(yīng)端方面,三季度海外各大錫礦公司均存在不同程度增產(chǎn)。剛果Alphamin 新礦山項目正式運行,礦山增產(chǎn)顯著。在截至2024年9月的季度,錫金屬噸產(chǎn)量為4917噸,比上一季度高出22%。這一增長是由于MpamaSouth擴建貢獻了整整一個季度,而上一季度只有半個季度。加工礦石量增加了37%,達到229107噸,而進料礦石的含錫量降至2.9%。公司運行情況整體達到市場預期,后續(xù)預計將維持穩(wěn)定生產(chǎn)。公司現(xiàn)階段AISC為15728美元/噸,遠低于LME錫價,整體盈利預期較為穩(wěn)定。
南美Minsur在 3Q24 年精錫產(chǎn)量高于23年,主要是由于精礦品味提高。在 San Rafael和B2,含錫產(chǎn)量分別為6348噸(與3Q23年持平)和1960噸(較往年同期增長22%)。每噸錫礦現(xiàn)金成本8634美元,遠低于市場價格,整體盈利預期較為穩(wěn)定。
Metal X旗下Renison在本季度(2024年第二季度生產(chǎn)2506 噸錫精礦)生產(chǎn)了2899 噸錫精礦,該季度為有記錄以來產(chǎn)量最高的季度。Metal X錫礦三季度AISC 為27000美金/噸,整體維持了較高的盈利水平。
需求端:三季度海外消費環(huán)比走強,整體分化復蘇
需求方面,全球半導體行業(yè)進入復蘇周期,海外錫錠進口量增加顯著。值得注意的是,雖然海外整體需求增加,但增量主要來自于印度而非傳統(tǒng)歐美發(fā)達國家,同時整體需求雖然較2023年顯著增長,但與2022及2021年相比仍有一定差距。我們認為受到俄烏戰(zhàn)爭以及高息環(huán)境影響,歐洲經(jīng)濟并未恢復到戰(zhàn)前的水平,同時印度受益于歐美產(chǎn)業(yè)鏈的轉(zhuǎn)移,尤其是手機相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈轉(zhuǎn)移,對于錫的消費量維持了高速增長的狀態(tài)。
小結(jié)
整體而言,海外三季度供應(yīng)增速顯著高于需求增速,海外需求維持復蘇,雖然印度對于錫錠的需求增量遠高于海外其他地區(qū),但歐洲復蘇力度整體不及預期。因此海外整體呈現(xiàn)出了供強需弱的態(tài)勢,進而帶動了國內(nèi)進口窗口的開放。進入四季度,海外礦山供應(yīng)預計將維持增長態(tài)勢,需求端隨著特朗普的上臺存在較大不確定性;同時國內(nèi)經(jīng)濟整體呈現(xiàn)復蘇態(tài)勢,年末下游新能源汽車消費維持強勢,內(nèi)強外弱態(tài)勢預計將延續(xù)。后續(xù)重點關(guān)注內(nèi)外價差變化帶來的套利機會。