11月貴金屬開局不利，11月初貴金屬便啟動(dòng)了一輪快速回調(diào)的行情，美國大選的不確定性在月初消除，特朗普勝選使得避險(xiǎn)資金持續(xù)流出。11月中旬，地緣政治擔(dān)憂又起，烏克蘭部隊(duì)首次使用美軍導(dǎo)彈攻擊俄羅斯本土并引發(fā)市場(chǎng)恐慌，貴金屬又出現(xiàn)快速反彈。11月下旬，黎以停火協(xié)議再度使得貴金屬回調(diào)，但特朗普政策預(yù)期下，通脹風(fēng)險(xiǎn)，仍給貴金屬帶來支撐。

二價(jià)格影響因素分析

1、宏觀金融

11月，不確定性主導(dǎo)貴金屬風(fēng)向，而地緣政治不確定性是重中之重。11月6日，特朗普宣布其在2024年美國總統(tǒng)選舉中獲勝，消除了市場(chǎng)一大不確定性，貴金屬板塊因市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好的回升迎來一輪快速回調(diào)。11月19日，烏克蘭部隊(duì)首次使用美軍導(dǎo)彈攻擊俄羅斯本土，俄羅斯方面則表示若烏使用西方非核導(dǎo)彈發(fā)動(dòng)攻擊，俄可使用核武器回應(yīng)。此外，朝鮮半島局勢(shì)也趨于緊張，美國布置核動(dòng)力航母打擊群至朝鮮半島周邊水域，也促使市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒上升，給貴金屬帶來階段性上行動(dòng)力。不過，11月24日黎以達(dá)成?；饏f(xié)議，給地緣政治風(fēng)險(xiǎn)帶來降溫效果，貴金屬快速回調(diào)。

當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)對(duì)貴金屬影響有所弱化，主因歐美經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)總體平穩(wěn)，貨幣政策變化趨于放緩。

美國方面，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)持續(xù)顯示韌性，在特朗普政策主張影響下通脹擔(dān)憂仍存，美聯(lián)儲(chǔ)降息節(jié)奏或趨于放緩。

11月美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)總體平穩(wěn)。通脹數(shù)據(jù)小幅回升，美國10月CPI同比上漲2.6%，符合市場(chǎng)預(yù)期，但高于前值2.4%；10月核心CPI同比上漲3.3%，環(huán)比上漲0.3%，均與前值持平，符合預(yù)期。美國10月PPI同比漲幅由前值1.9%擴(kuò)大至2.4%，超出市場(chǎng)預(yù)期的2.3%。核心PPI同比上漲3.1%，亦超出預(yù)期的3%，前值為2.8%。美國10月核心PCE物價(jià)指數(shù)同比升2.8%，為今年4月以來最大升幅，符合市場(chǎng)預(yù)期，前值為2.7%。環(huán)比則持平于0.3%，符合市場(chǎng)預(yù)期。10月實(shí)際個(gè)人消費(fèi)支出環(huán)比上漲0.1%，前值為上漲0.4%。就業(yè)方面，受颶風(fēng)影響，美國10月季調(diào)后非農(nóng)就業(yè)人口新增1.2萬，為2020年12月以來最小增幅，預(yù)期增11.3萬；美國10月失業(yè)率4.1%，持平與預(yù)期與前值。不過，美國職位空缺數(shù)目前呈下降趨勢(shì)，表示美國就業(yè)相對(duì)走弱。美國9月JOLTs職位空缺744.3萬人，降至2021年初以來的最低水平，預(yù)期800萬人。經(jīng)濟(jì)景氣度方面，美國11月標(biāo)普全球制造業(yè)PMI初值48.8，為4個(gè)月新高，符合預(yù)期，前值48.5；服務(wù)業(yè)PMI初值57，為32個(gè)月新高，預(yù)期55.2，前值55；綜合PMI初值55.3，為31個(gè)月新高，預(yù)期54.3，前值54.1。消費(fèi)者信心相對(duì)低迷，美國11月密歇根大學(xué)消費(fèi)者信心指數(shù)終值71.8，預(yù)期73.7，初值73，10月終值70.5。美國10月零售銷售環(huán)比升0.4%，預(yù)期升0.3%，前值從升0.4%修正為升0.8%。核心零售銷售環(huán)比升0.1%，預(yù)期升0.3%，前值從升0.5%修正為升1.0%。美國10月耐用品訂單初值環(huán)比增長(zhǎng)0.2%，市場(chǎng)預(yù)期0.5%，前值為下降0.7%?？鄢w機(jī)的非國防資本耐用品訂單環(huán)比下降0.2%，預(yù)期為增長(zhǎng)0.1%，9月前值為增長(zhǎng)0.7%。

美聯(lián)儲(chǔ)11月會(huì)議中性偏鷹。11月美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議上，美聯(lián)儲(chǔ)如預(yù)期降息25個(gè)基點(diǎn)，決議聲明表示就業(yè)和通脹目標(biāo)所面臨的風(fēng)險(xiǎn)“大致平衡”，但決議聲明刪除了關(guān)于“在抗通脹問題上獲得信心”的表述。美聯(lián)儲(chǔ)11月會(huì)議紀(jì)要顯示，美聯(lián)儲(chǔ)官員對(duì)通脹正在緩解、勞動(dòng)力市場(chǎng)強(qiáng)勁表示了信心，從而允許進(jìn)一步降息，但只會(huì)是以漸進(jìn)的方式降息。部分官員看到，暫?；蚣涌旖迪⒌倪x項(xiàng)取決于經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。一些官員表示，如果通脹居高不下，美聯(lián)儲(chǔ)可能暫停寬松政策，并將政策利率維持在限制性水平。近期美聯(lián)儲(chǔ)多位官員發(fā)聲，但總體仍支持美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)降息。

歐洲方面，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇緩慢，歐央行有望進(jìn)一步降息。歐元區(qū)11月公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)仍然偏弱，但也看到小幅好轉(zhuǎn)跡象。歐元區(qū)11月制造業(yè)PMI初值45.2，預(yù)期46，10月終值46；服務(wù)業(yè)PMI初值49.2，預(yù)期51.6，10月終值51.6；綜合PMI初值48.1，創(chuàng)十個(gè)月新低，預(yù)期50，10月終值50。歐元區(qū)9月零售銷售環(huán)比升0.5%，為2024年3月以來最大增幅，預(yù)期升0.4%，前值從升0.2%修正為升1.1%；同比升2.9%，預(yù)期升1.3%，前值從升0.8%修正為升2.4%。歐元區(qū)第三季度GDP終值同比升0.9%，符合預(yù)期，較第二季度終值升0.6%小幅走高。但生產(chǎn)端繼續(xù)弱化，歐元區(qū)9月工業(yè)產(chǎn)出環(huán)比降2%，預(yù)期降1.4%；同比降2.8%，預(yù)期降2%。通脹方面，歐元區(qū)10月CPI終值同比升2%，符合市場(chǎng)預(yù)期，回歸歐洲央行目標(biāo)水平，為該行12月降息鋪平道路。歐洲央行管委斯圖納拉斯認(rèn)為，歐洲央行幾乎肯定會(huì)在12月降息25個(gè)基點(diǎn)。歐洲央行副行長(zhǎng)金多斯表示，明年通脹將回落至目標(biāo)水平；經(jīng)濟(jì)前景面臨的風(fēng)險(xiǎn)上升，并且偏向于下行；利率將進(jìn)一步下調(diào)是“非常清楚的”。

總體來看，11月貴金屬主要受美國大選以及國際地緣政治局勢(shì)擾動(dòng)，貴金屬上下波動(dòng)幅度有所加大，而經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)以及貨幣政策對(duì)貴金屬的影響并不顯著，但后期若地緣政治格局趨穩(wěn)，貴金屬降仍受美聯(lián)儲(chǔ)降息等因素支撐。

2、持倉分析

截止2024年11月29日，SPDR 黃金 ETF 持有量為878.55噸，較上月減少14.1噸，截止2024年11月19日，COMEX 黃金非商業(yè)多頭凈持倉為234367張，較上月減少61837張。

截止2024年11月29日，SLV 白銀 ETF 持有量為14709.594101噸，較上月減少257.06噸，截止2024年11月19日，COMEX白銀非商業(yè)多頭凈持倉為46323張，較上月減少20032張。

策略

地緣政治風(fēng)險(xiǎn)一波三折，俄烏及中東局勢(shì)快速變化，疊加美國大選帶來的特朗普交易，是過去一個(gè)月貴金屬價(jià)格波動(dòng)的主要來源。美國經(jīng)濟(jì)仍有韌性，特朗普政策預(yù)期推升通脹擔(dān)憂，美聯(lián)儲(chǔ)或繼續(xù)降息，但美聯(lián)儲(chǔ)官員對(duì)降息表態(tài)趨于謹(jǐn)慎。歐洲經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)依然承壓，歐央行或繼續(xù)降息，美強(qiáng)歐弱之下，美元指數(shù)表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)?？傮w來看，俄烏沖突的調(diào)停需要觀察特朗普正式就職后的進(jìn)一步動(dòng)作，地緣政治風(fēng)險(xiǎn)依然較高，疊加美元及美債收益率在階段性的強(qiáng)勢(shì)之后或有回落空間，后續(xù)貴金屬或重回上行軌道。