11月，滬鎳空頭逐步撤離，國內(nèi)主力維持少量空頭敞口；倫鎳多空激烈博弈，國際金融資本由多翻空。目前，鎳價處在長期價格區(qū)間低位，維持底部寬幅震蕩。

滬鎳空頭降低持倉量，倫鎳多空博弈加劇。滬鎳盤面，10月下旬至11月上旬，空頭先增倉后減倉帶動鎳價先跌后漲；11月中下旬，空頭再次先增倉后減倉，鎳價再次先跌后漲，兩次價格均未創(chuàng)新低，空頭短期主導(dǎo)鎳價走勢但已逐步降低持倉量。倫鎳盤面，10月下旬至11月中旬，空頭持續(xù)增倉打壓鎳價至15460美元/噸，略低于前期低點；11月中下旬，空頭主動減倉疊加多頭小幅增長帶動鎳價小幅反彈，持倉量位于較高位置。11月20日，滬鎳收盤價126760元/噸，較上月同期130720元/噸下跌3.03%；倫鎳收盤價15875美元/噸，較上月同期16635美元/噸下跌4.57%。

圖1：滬鎳空頭降低持倉量，倫鎳多空博弈加劇

國內(nèi)主力維持少量空頭敞口，國際金融資本由多翻空。10月21日，滬鎳持倉量TOP20期貨公司持有凈空頭13052手，上月同期凈空頭12430手，伴隨鎳價下跌，國內(nèi)主力僅維持少量空頭敞口；倫鎳商業(yè)機構(gòu)持有凈空頭11505手，較上月同期空頭敞口收縮18941手；投資基金持有凈空頭11567手，上月同期持有凈多頭3766手，由多翻空。

圖2：國內(nèi)主力維持少量空頭敞口，國際金融資本由多翻空

市場炒作風(fēng)險處在中等水平。11月20日，滬鎳主力合約持倉量4.6萬手，一手1噸，上期所指定交割倉庫鎳庫存3萬噸，盤面持倉規(guī)模與庫存之比為1.5倍，處于歷史均值低位；LME3個月期鎳持倉22.2萬手，一手6噸，庫存15.9萬噸，月均可交割產(chǎn)量6.7萬噸，未來3個月內(nèi)持倉量與交易所庫存和產(chǎn)量之和比值為3.7，綜合考慮倫鎳庫存較為充裕、Cash/3M仍為貼水，市場炒作風(fēng)險處在中等水平。

圖3：市場炒作風(fēng)險處在中等水平

鎳價處在長期價格區(qū)間低位。滬鎳期貨價格長期運行區(qū)間在11-25萬元/噸，倫鎳期貨價格長期運行區(qū)間在10000-35000美元/噸。11月20日，滬鎳主力合約收盤價126760元/噸，處在長期價格區(qū)間12%分位；倫鎳期貨收盤價15875美元/噸，處在長期價格區(qū)間24%分位。

圖4：鎳價處在長期價格區(qū)間低位

鎳價維持底部寬幅震蕩。11月，滬鎳價格繼續(xù)在12萬-14萬元/噸底部區(qū)間寬幅震蕩；倫鎳價格兩次運行至15500-17200美元/噸震蕩區(qū)間下沿，均未形成有效突破，延續(xù)區(qū)間寬幅震蕩。

圖5：鎳價維持底部寬幅震蕩

滬鎳和倫鎳遠月較近月價格均處于升水狀態(tài)，近期現(xiàn)貨資源維持寬松狀態(tài)。11月20日，滬鎳遠月合約價格較近月合約價格小幅升水2.1%，倫鎳期貨遠月合約價格高于近月合約880.44美元/噸，折合升水5.5%；倫鎳Cash/3M貼水239.25美元/噸，較上月同期269.16美元/噸回落29.91美元/噸，處于升貼水主要運行區(qū)間較低位置，反映現(xiàn)貨資源維持寬松狀態(tài)。

圖6：倫鎳Cash/3M貼水239.25美元/噸

資料來源：Wind，五礦期貨研究中心

作者 | 宋歆欣 中國金屬礦業(yè)經(jīng)濟研究院高級研究員

劉顯杰 五礦期貨研究中心研究員