印尼考慮恢復(fù)鋁土礦出口的消息傳出后，氧化鋁接連重挫，鋁價(jià)也被拖累下行！盤面反應(yīng)劇烈原因何在？會(huì)否繼續(xù)下行？又會(huì)如何影響鋁價(jià)的運(yùn)行？本篇內(nèi)容為您解答。
問(wèn)題一：盤面對(duì)印尼消息反應(yīng)劇烈，原因何在？
核心原因在于，假如印尼重新放開鋁土礦的出口，會(huì)真正的改變氧化鋁的供應(yīng)格局。
作為中國(guó)重要的鋁土礦供應(yīng)國(guó)之一，印尼曾在2023年6月禁止了其鋁土礦出口。而在限制出口傳出前，2022年中國(guó)進(jìn)口印尼鋁土礦占比一度接近10%，月均進(jìn)口量在120萬(wàn)噸左右。
數(shù)據(jù)來(lái)源：SMM
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2023年印尼限制政策執(zhí)行后，帶來(lái)的直接后果就是，為了彌補(bǔ)部分缺口，對(duì)幾內(nèi)亞的依賴度進(jìn)一步增加（但這也使得外礦擾動(dòng)增加，如此前油庫(kù)爆炸事件），但在山西、河南等地區(qū)國(guó)產(chǎn)礦供應(yīng)亦偏緊的背景下，礦端偏緊的局面依舊未能緩解，這一點(diǎn)，支撐了氧化鋁此前價(jià)格的偏強(qiáng)運(yùn)行。而一旦印尼重啟鋁土礦出口，那么，這一緊平衡將被打破。
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加之國(guó)內(nèi)氧化鋁產(chǎn)能實(shí)際是頗為寬松的，2023年國(guó)內(nèi)氧化鋁建成產(chǎn)能達(dá)1.03億噸以上，預(yù)計(jì)2024年還將投產(chǎn)400萬(wàn)噸左右。而下游占比95%的電解鋁，受其自身產(chǎn)能4550萬(wàn)噸天花板的限制，對(duì)氧化鋁的總需求也就在9200萬(wàn)噸左右，這就意味著，氧化鋁的產(chǎn)能其實(shí)是偏過(guò)剩的。
上半年就是因?yàn)榈V端供應(yīng)偏緊使得氧化鋁產(chǎn)能無(wú)法釋放、氧化鋁的產(chǎn)量增速也就隨之下滑、整體偏低，進(jìn)而讓其維持住了千元以上的高利潤(rùn)。
數(shù)據(jù)來(lái)源：SMM
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而一旦礦端供應(yīng)松動(dòng)，那顯然就會(huì)導(dǎo)致產(chǎn)能得到釋放、氧化鋁供應(yīng)開始增加，那前期千元以上的高利潤(rùn)自然也就無(wú)法維持。盤面正是提前交易了這個(gè)邏輯，價(jià)格因此大跌。
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問(wèn)題二：那展望后市，氧化鋁價(jià)格會(huì)否繼續(xù)下行？
基于上述分析，進(jìn)一步探討氧化鋁價(jià)格走勢(shì)，我們認(rèn)為——
短期來(lái)看，由于目前印尼放開出口的消息尚未最終確認(rèn)，市場(chǎng)情緒卻已經(jīng)迅速下殺導(dǎo)致盤面下挫，其中遠(yuǎn)月合約的跌幅更大。但在情緒釋放后，近月由于氧化鋁現(xiàn)實(shí)供需仍偏緊，疊加國(guó)產(chǎn)鋁土礦仍未復(fù)產(chǎn)，因此現(xiàn)貨價(jià)格仍堅(jiān)挺，基差仍有一定支撐。因此，短期近月下跌空間有限，盤面將轉(zhuǎn)為近強(qiáng)遠(yuǎn)弱格局。
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中長(zhǎng)期看，如果印尼放開出口消息確認(rèn)，那礦端供應(yīng)增加、疊加三季度下游電解鋁產(chǎn)量增速見頂，且四季度仍有枯水期減產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)，需求亦有見頂預(yù)期，因此，氧化鋁高利潤(rùn)難以維持，價(jià)格或仍將進(jìn)一步承壓。
問(wèn)題三：那氧化鋁后市的走勢(shì)，又對(duì)鋁價(jià)意味著什么？如何影響鋁價(jià)運(yùn)行？
氧化鋁既是電解鋁成本構(gòu)成的重要部分，也是導(dǎo)致鋁成本變化的最重要的因素，因?yàn)檠趸X成本占比最高、且其他成本如電力等通常較為穩(wěn)定。因此，一旦氧化鋁被動(dòng)擴(kuò)張的高利潤(rùn)難以維持，氧化鋁價(jià)格下挫，那電解鋁成本也將跟隨下移。
而就現(xiàn)階段的鋁價(jià)來(lái)說(shuō)，除了成本端，還需要關(guān)注需求/庫(kù)存以及宏觀。
需求端看，淡季鋁加工端開工率延續(xù)走弱、庫(kù)存難去化，需求無(wú)亮點(diǎn)。
而宏觀則既包括海外降息和美元、也包括國(guó)內(nèi)政策措施和定調(diào)，這些都已進(jìn)入到重要的觀察窗口期。
數(shù)據(jù)來(lái)源：SMM
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展望后市，若宏觀無(wú)更多利好刺激出現(xiàn)、鋁下游需求亦未出現(xiàn)改善，那就要重點(diǎn)關(guān)注成本會(huì)否繼續(xù)下移，若下移，那鋁價(jià)大概率也會(huì)有一定的調(diào)整空間。
若宏觀、需求出現(xiàn)了變化，則就需要綜合各項(xiàng)因素，對(duì)其核心驅(qū)動(dòng)邏輯做再評(píng)估。
作者：丁一宸，新世紀(jì)期貨交易咨詢部高級(jí)研究員
胡屹，新世紀(jì)期貨交易咨詢部策略研究負(fù)責(zé)人
